2008年1-6月，剔除CDMA业务贡献，公司实现营业收入359.4亿元，同比增长4.9％；营业利润53.1亿元，同比增长50％；归属母公司所有者的净利润26.2亿元，同比增长97.6％；摊薄每股收益 0.124元（包括CDMA业务），剔除CDMA业务后的EPS为0.106元，同比增长104.2％；扣除非经常性损益后的每股收益为0.125元，同比增长12.7％，基本符合我们10％的预期。

　　收入增长动力来自用户增长及增值服务。GSM业务实现收入332亿元，同比增长4.8％。GSM业务收入增长主要来自于用户数的增长，上半年净增GSM用户703.5万户，同比增长5％，累计用户达1.28亿户，同比增长13.4％。由于联通GSM用户以中低端为主，价格弹性低，MOU值未能因漫游资费的下调而增长，MOU值249.6分钟，仅同比提高1.2分钟，同时ARPU值43.6元，同比下降3.7元。另外由于GSM逐渐升级至GPRS促使实现增值服务收入80.5亿元，同比增长21.5％，成为上半年的增长亮点。我们认为中国联通（600050行情,爱股,资讯）由于受到重组的影响，7月份净增用户数略有下滑，全年收入增速将受到一些影响。

　　成本费用289.4亿元，同比增长5.4％，略高于收入增速。营业成本216.8亿元，同比增长4.9％，与收入增长同步。费用增长快于收入增长，主要是由于公司加大了GSM业务开拓力度使得销售费用同比增长9.3％，销售费用率同比上升0.6个百分点。

　　中国联通的投资价值在于WCDMA标准的优势地位，产业链的成熟将改变中国联通弱势运营商的地位，但08年、09年需经历用户培育期的慢速增长过程，随之而来的将是新增用户数的增长以及外网用户的迁入。

　　合并网通后，将公司07年业绩增厚15％，对应每股收益为0.31元。预计联通红筹吸收合并网通红筹后，联通A股2008-2010年每股收益为0.29元、0.32元、0.36元，对应动态市盈率分别为17.3倍、15.8倍、14.2倍。若考虑出售CDMA业务带来的一次性379.3亿元税前收益，按照25％的所得税率计算，将增厚公司08年每股收益0.45元，对应08年EPS为0.74元，对应08年的市盈率6.9倍。公司目前估值水平处于较低水平，我们维持对公司的“增持”评级。